Risk-on vs risk-off: lo que de verdad hace cada uno en el forex

Risk-on y risk-off son los dos estados de ánimo entre los que oscila el mercado: en uno el dinero sale a buscar rentabilidad y en el otro, seguridad. Los manuales dicen qué divisas ganan en cada uno. Nuestros datos de un minuto de 2026 muestran que el patrón completo del manual es raro en las dos direcciones, y que los peores días del barómetro de riesgo clásico tuvieron muchas veces que ver con el yen, no con el miedo.

Cada uno en una frase

• Risk-on: los inversores están dispuestos a asumir riesgo, así que el dinero entra en los activos ligados al crecimiento y al rendimiento, y sale de los sitios donde se refugia cuando tiene miedo.
• Risk-off: manda el miedo, así que ese dinero sale del crecimiento y del rendimiento y vuelve a los activos refugio.

Ninguno de los dos es un indicador con una cifra. Son etiquetas que los operadores ponen a una jornada después de mirar varios mercados a la vez, y por eso dos mesas pueden calificar de forma distinta la misma sesión.

Así se ve el risk-on

En un mercado risk-on, las bolsas suben y los inversores buscan rendimiento. En el forex, eso quiere decir que las divisas ligadas a las materias primas y al crecimiento mundial, como el dólar australiano (AUD) y el neozelandés (NZD), tienden a ganar.

Las divisas de financiación tienden a perder. Con el mercado tranquilo, los operadores se endeudan en una divisa de tipos bajos para comprar otra de tipos más altos: es el carry trade. El yen japonés (JPY) es desde hace mucho la divisa de financiación por excelencia, así que el risk-on suele traer un yen más débil.

Así se ve el risk-off

En un mercado risk-off, las bolsas caen, la volatilidad se dispara y el carry trade se deshace: los operadores venden lo que compraron y recompran lo que pidieron prestado. Las divisas de materias primas caen y los refugios suben. La lista habitual es el dólar estadounidense (USD), el franco suizo (CHF), el yen y el oro.

Esa lista es un abanico, no un equipo. Ya escribimos sobre la jerarquía entre los refugios y sobre el efecto de un repunte del VIX, el índice de volatilidad de Wall Street, en el forex. Este artículo pone los dos estados de ánimo frente a frente y contrasta el manual con nuestros propios datos.

El manual, frente a frente

El AUD/JPY es uno de los pares que más citan los operadores como barómetro del riesgo, porque enfrenta una divisa de crecimiento con una de financiación. Cuando cae con fuerza, el reflejo es llamar risk-off a la jornada.

Lo que muestran nuestros datos

Tomamos las sesiones del 13 de enero al 7 de octubre de 2026 en nuestro feed de un minuto, medidas de un cierre de Nueva York de las 17:00 al siguiente (el oro, una hora antes, que es donde termina su sesión en nuestro feed). Dos huecos del feed nos costaron cuatro sesiones, así que quedan 188 sesiones. No tenemos el AUD/JPY, así que lo construimos con el AUD/USD y el USD/JPY al mismo cierre.

La primera prueba es cuánto se movió cada par con el AUD/JPY de una sesión a la siguiente. Una correlación de 1 querría decir que se mueven como uno solo; −1, que se mueven en sentidos opuestos; 0, que no tienen relación.

El AUD/JPY se compone del AUD/USD y el USD/JPY, así que se mueve con los dos por construcción. La comparación que dice algo es la de los pares de los que no se compone. El otro cruce del yen, el euro frente al yen (EUR/JPY), lo siguió con 0,73; la otra divisa de materias primas, el NZD/USD, con 0,32. En estas sesiones, el AUD/JPY se comportó más como un cruce del yen que como un termómetro de las divisas de materias primas. El franco apenas se notó: ninguno de sus dos pares se le acerca.

Los peores días del AUD/JPY fueron muchas veces cosa del yen

Tomamos las 19 sesiones en las que más cayó el AUD/JPY, el peor 10%, todas con caídas del 0,65% o más. Una caída del AUD/JPY es la suma de dos movimientos: el del dólar australiano frente al dólar y el del dólar frente al yen. Así que repartimos las 19 según cuál de los dos hizo la mayor parte de la caída.

El yen hizo la mayor parte en 9 de las 19. En seis de esos nueve días, el dólar australiano incluso subió frente al dólar. En las otras 10, fue el dólar australiano el que más cayó.

Si se lee cada columna de arriba abajo, son dos tipos de día distintos. El oro no tuvo cierre en nuestro feed en una de las nueve sesiones del yen, así que esa casilla cuenta ocho.

Nuestros resúmenes diarios recogieron por qué se movió el yen en tres de las nueve:

• 30 de julio: el yen se disparó por una sospecha de intervención antes de una decisión del Banco de Japón, como contó nuestro resumen del 31 de julio.
• 3 de septiembre: señales más restrictivas del Banco de Japón y nuevas especulaciones de intervención, en nuestro resumen del 4 de septiembre.
• 25 de septiembre: funcionarios japoneses dijeron que el presidente Trump había sacado la debilidad del yen ante la primera ministra Takaichi, en nuestro resumen del 26 de septiembre.

Las tres tuvieron que ver con el propio yen, y el AUD/JPY cayó porque se movió esa mitad del par. Ningún resumen cubrió la sesión del 31 de julio, y de la del 7 de septiembre, festivo en EE. UU., nuestro resumen describió las compras de yenes pero no su causa. Las otras cuatro (23 de enero, 10 de febrero, 23 de marzo y 30 de abril) son anteriores a nuestros resúmenes, así que podemos enseñar los movimientos pero no el motivo.

Cuando mandó el dólar australiano, el dólar subió frente a casi todo

En las 10 sesiones guiadas por el dólar australiano, el dólar subió frente al yen en 8, frente al franco en 9 y frente al dólar canadiense (CAD) en las 10, y el oro cayó en las 10. Si fueron días de risk-off, el refugio fue el dólar, no el yen.

Pero una subida generalizada del dólar no siempre es miedo. El 23 de junio, una de las 10, nuestro resumen de la mañana siguiente atribuyó el avance del dólar a las apuestas por una Reserva Federal más restrictiva, con una caída de las tecnológicas de fondo. Dos causas y un solo gráfico: el patrón por sí solo no las distingue.

El patrón del manual fue raro en las dos direcciones

El risk-off completo del manual necesita al dólar australiano a la baja y al yen al alza a la vez. Contamos las sesiones en las que el AUD/USD y el USD/JPY cayeron los dos al menos un 0,3%: una de 188, el 12 de febrero. Si se baja el listón al 0,2%, salen cinco.

La imagen inversa, los dos al alza al menos un 0,3%, se dio cinco veces, y diez con el 0,2%. También es raro, pero la versión risk-on apareció cinco veces más con el listón del 0,3% y el doble con el del 0,2%. Los mejores días del AUD/JPY también se parecieron más al manual: el AUD/USD subió en 18 de las 19 mejores sesiones y el USD/JPY, en 15.

El oro no se comportó como refugio esos días. El 12 de febrero, el único día de risk-off limpio, cayó un 3,20%. Subió en 14 de las 18 mejores sesiones del AUD/JPY en las que tuvo cierre, y cayó en las 10 sesiones guiadas por el dólar australiano. Ya vimos una semana en la que el oro se salió del guion del refugio.

¿Qué hacer con esto?

• No leas el risk-off en un solo par. Un AUD/JPY que cae es una pregunta, no una respuesta. Mira el AUD/USD y el USD/JPY por separado: si es la pata del yen la que tira del par, la historia es del yen.
• Busca que coincidan. El risk-off es más creíble cuando las divisas de materias primas caen frente al dólar, cuando el yen y el franco también suben y cuando las bolsas caen. Un solo mercado que se mueve es solo un mercado que se mueve.
• Sigue las noticias de Japón. Todas las sesiones guiadas por el yen que pudimos rastrear tenían una causa japonesa: la intervención, las señales del Banco de Japón o declaraciones oficiales sobre la divisa. Las intervenciones y las declaraciones oficiales no tienen hora en el calendario, y los motores propios del USD/JPY pueden mover todo el bloque del yen en un día.
• Ajusta el tamaño al rango. En un risk-off de verdad, los movimientos se agrandan en todos los pares, que es lo que defiende nuestro artículo sobre el indicador de miedo.

Lo que esto no te dice

• Ni bolsas ni VIX. Nuestro feed solo tiene divisas y metales, y del VIX guardamos lecturas diarias de apenas dos semanas. Todas las etiquetas de aquí salen de movimientos de divisas, no de la bolsa, que es la que suele marcar el estado de ánimo.
• Un año, un régimen. En 2026 el yen tuvo su propia historia, con intervenciones y un Banco de Japón más restrictivo, y la Reserva Federal también fue restrictiva. En otro año, el yen puede comportarse mucho más como el refugio del manual.
• Solo de cierre a cierre. Una sesión puede entrar en risk-off en la apertura de Londres y recuperarse en Nueva York. Medimos dónde terminó, no lo que pasó por el camino.
• Los cortes son nuestros. Tanto si tomamos el peor 5% como el 10%, el 15% o el 20% de las sesiones, el yen hizo la mayor parte de la caída en 6 de 9, 9 de 19, 13 de 28 y 18 de 38: dos tercios en el peor 5% y cerca de la mitad en los cortes más amplios. Los listones del 0,3% y el 0,2% para el patrón limpio también son nuestros, y damos los dos.
• Las causas son las que recogieron nuestros resúmenes. Seis de las nueve sesiones del yen no tienen causa registrada, y no hemos querido adivinarla.