ECN vs STP vs creador de mercado: ¿quién está al otro lado de tu operación?
Tres etiquetas para lo que un bróker hace con tu orden. ¿Cuál es la tuya, y por qué la licencia dice más que la página de cuentas?
ECN (red de comunicación electrónica), STP (procesamiento directo) y creador de mercado son tres respuestas a una sola pregunta: qué hace el bróker con tu orden. Un creador de mercado se queda el riesgo en su propio libro, un bróker STP lo pasa a un proveedor de liquidez y un bróker ECN envía la orden a una red donde cotizan varios proveedores. Ninguna de las tres etiquetas es una categoría de licencia: lo que obliga al bróker es la lista de servicios de su licencia, y esa lista es pública.
Por eso la etiqueta de la página de cuentas es la prueba más floja que tienes. El resto del artículo va de las más sólidas.
Tres etiquetas, una pregunta
| Dónde acaba el riesgo | Cómo gana el bróker | Lo que sueles ver | |
|---|---|---|---|
| Creador de mercado | En el bróker, en su propio libro | El spread, y tu resultado si se queda el riesgo | Un spread con todo incluido |
| STP | En un proveedor de liquidez detrás del bróker | Normalmente un margen sobre el precio del proveedor | Un spread con ese margen dentro |
| ECN | En los proveedores que cotizan en la red | Normalmente una comisión por lote | Un spread casi en bruto más una comisión |
En un contrato por diferencias (CFD), el bróker sigue siendo quien firma el contrato contigo en los tres casos; las etiquetas describen lo que pasa detrás. La última columna es la que puedes comprobar en una pantalla de precios, y también la que menos demuestra, porque un bróker puede montar cualquiera de esos esquemas de precio haga lo que haga con el riesgo.
Creador de mercado: el bróker es el otro lado
El término legal más cercano está en MiFID II (la directiva relativa a los mercados de instrumentos financieros), la norma de la Unión Europea (UE) bajo la que se autoriza a las empresas de servicios de inversión. Su artículo 4(1)(7) define al creador de mercado como «la persona que se presenta regularmente en los mercados financieros declarándose dispuesta a negociar por cuenta propia mediante la compra y la venta de instrumentos financieros con capital propio a precios establecidos por ella».
Fíjate en las tres últimas palabras: el precio lo pone la propia empresa. El servicio que hay debajo es la negociación por cuenta propia, que el artículo 4(1)(6) define como «la negociación con capital propio». En un CFD así funciona el producto, y como contamos en tu bróker de CFD es tu contraparte, la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) no señaló como problema que el bróker sea la contraparte. En su decisión de 2018 señaló el conflicto de interés de la contraparte que no cubre su exposición, porque se beneficia directamente de las pérdidas de sus clientes («benefit directly from client losses»).
Un creador de mercado puede cubrir una parte de su libro y quedarse el resto. Desde fuera no puedes saber en qué parte cayó tu operación.
Este creador de mercado no tiene nada que ver con el Market Maker Model de Smart Money Concepts. Comparten nombre y nada más.
STP: la orden se pasa, pero ¿a quién?
Straight-through processing es un término de trastienda: una orden que pasa de un sistema al siguiente sin que intervenga nadie. En el marketing de un bróker significa que tu operación se compensa con un proveedor de liquidez y que el bróker no se queda el riesgo.
La directiva tiene un término preciso para la versión más limpia de eso. Su artículo 4(1)(38) define la «interposición de la cuenta propia» como una operación en la que el facilitador «se interpone entre el comprador y el vendedor en la operación de tal modo que no queda expuesto al riesgo de mercado en ningún momento durante toda la ejecución de la operación, ejecutándose la compra y la venta simultáneamente, y concluyéndose la operación a un precio al que el facilitador no realiza ni pérdidas ni ganancias, con la salvedad de las comisiones, honorarios o gastos de la operación que se hayan comunicado previamente».
Lee la segunda mitad. Un bróker que cobra un margen que no ha comunicado antes no está haciendo lo que describe esa definición, diga lo que diga su página de cuentas. El considerando 24 añade que se incluyen en la negociación por cuenta propia «las empresas que ejecutan órdenes de distintos clientes haciendo interposición de la cuenta propia (back to back)», que es lo que contamos en tu bróker de CFD es tu contraparte: el bróker es la parte con la que firmas, y STP describe adónde va el riesgo después.
ECN: definido en la ley, pero no en forex
El término existe en la ley, en las normas del mercado de acciones de Estados Unidos. La Regulation NMS (National Market System) de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC), en el Código de Regulaciones Federales (CFR), sección 17 CFR 242.600(b)(36), define una red de comunicación electrónica, a efectos de una de sus normas, como «any electronic system that widely disseminates to third parties orders entered therein by an exchange market maker or OTC market maker, and permits such orders to be executed against in whole or in part»: cualquier sistema electrónico que difunde ampliamente a terceros las órdenes introducidas por creadores de mercado de bolsa o extrabursátiles y permite ejecutar contra ellas, total o parcialmente.
La misma definición excluye después «any system operated by, or on behalf of, an OTC market maker or exchange market maker that executes customer orders primarily against the account of such market maker as principal, other than riskless principal»: todo sistema de un creador de mercado que ejecuta las órdenes de sus clientes sobre todo contra su propia cuenta, salvo como principal sin riesgo. Donde la ley sí define el término, un intermediario que ejecuta sobre todo contra su propio libro es justo lo que no es una ECN.
La idea clave es que las órdenes de otros se ven y se pueden tomar. El forex no tiene un centro así. Como contamos en nuestro artículo sobre el libro de órdenes y la profundidad de mercado, cada bróker o red ve a sus propios proveedores y nada más.
Así que una «cuenta ECN» es una afirmación sobre cómo se pone precio a tu orden y adónde se envía. No es algo que puedas contrastar con una definición legal.
Lo que dice la licencia en su lugar
MiFID II no usa las siglas ECN ni STP en ninguna parte. Lo que usa es una lista de servicios de inversión en su anexo I, sección A, y tres de ellos son los que deciden esta pregunta:
| Servicio del anexo I | Qué cubre | Qué etiqueta lo reclama |
|---|---|---|
| 1) Recepción y transmisión de órdenes | Pasar tu orden a otra empresa | STP, en su sentido más estricto |
| 2) Ejecución de órdenes por cuenta de clientes | Cerrar la operación por ti | STP y ECN |
| 3) Negociación por cuenta propia | «La negociación con capital propio» | Creador de mercado y el back to back entre clientes del considerando 24 |
La última columna es nuestra: la directiva no asocia ninguna etiqueta a ningún servicio. El artículo 6(1) exige que la autorización especifique «los servicios o actividades de inversión que la empresa de servicios de inversión está autorizada a prestar». El artículo 5(3) obliga a cada Estado miembro a llevar un registro de empresas de servicios de inversión que «será público y contendrá información sobre los servicios o actividades para los cuales esté autorizada la empresa».
Una red de verdad, donde se cruzan las órdenes de muchos participantes, es otro servicio distinto: un sistema multilateral de negociación (SMN), que permite reunir «los diversos intereses de compra y de venta sobre instrumentos financieros de múltiples terceros», o un sistema organizado de contratación (SOC). Gestionarlos son los servicios 8) y 9) de la misma lista.
Cómo comprobar tu propio bróker
- El registro, no la web. Busca la entidad que firma tu contrato, localízala en el registro público de su regulador y lee los servicios que tiene autorizados. Si no figura la «negociación por cuenta propia», la empresa no está autorizada a operar contigo por cuenta propia. Si figura, puede estarlo, para los instrumentos que cubra su licencia: los CFD son el punto 9) de la sección C del mismo anexo.
- La política de ejecución. El artículo 27 obliga a las empresas de la UE que ejecutan órdenes de clientes a tener una política de ejecución de órdenes con «información sobre los distintos centros en que la empresa de servicios de inversión ejecute las órdenes de sus clientes», y a informar de ella a sus clientes. Mira quiénes son esos centros.
- El porcentaje de cuentas que pierden. Los proveedores de CFD de la UE están obligados a publicarlo, como contamos en tu bróker de CFD es tu contraparte. No te dice el modelo, pero sí lo que ese modelo produjo.
- El coste, completo. Una cuenta tipo ECN pasa el coste del spread a la comisión, como muestra lo que cuesta de verdad operar. Compara el total, no el titular.
- El modo de ejecución. MetaTrader 5 (MT5) lo muestra por símbolo, y decide si ves recotizaciones o un slippage silencioso, como en slippage vs requote vs gap. Te dice cómo se ejecuta tu orden. No te dice quién se queda el riesgo.
Lo que esto no te dice
- Qué bróker usar. No hemos comprobado el registro, la política de ejecución ni las ejecuciones de ningún bróker. Nuestra guía para elegir bróker da el orden en que descartarlos.
- Casi nada fuera de la UE. Los servicios y el registro salen de MiFID II. Reino Unido, Australia y Estados Unidos autorizan a los brókers con sus propias normas. En Estados Unidos, quien es, o se ofrece a ser, la contraparte de una operación de forex minorista es, salvo algunas excepciones previstas en la ley, un retail foreign exchange dealer según las normas de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) en 17 CFR Part 5, y debe registrarse. Y la única definición legal de ECN que encontramos es del mercado de acciones estadounidense, no del forex.
- Si un creador de mercado es peor. Para una empresa autorizada en la UE, quedarse el riesgo es legal, está declarado y está supervisado. Un bróker que lo cubre todo te sigue cobrando en cada operación.
- Cuánto de un libro está cubierto. Una licencia dice lo que una empresa puede hacer, no lo que hace con cada operación un día cualquiera.
En resumen
ECN, STP y creador de mercado describen un modelo de negocio en lenguaje comercial. La licencia lo describe en lenguaje legal, y solo uno de los dos se puede consultar. Antes de preguntarle a un bróker qué tipo de bróker es, pregúntale al registro qué está autorizado a ser.
