El dólar cayó toda la semana, ¿por qué cambió el ganador cada día?

El dólar estadounidense perdió terreno en cuatro de las cinco sesiones de esta semana. Esa parte se resume fácil. La que merece tu atención es que produjo un ganador distinto cada día.

Esto es lo que registraron nuestros propios indicadores, sesión a sesión:

Cinco sesiones, cinco líderes distintos. El dólar canadiense encabezó la tabla el lunes y ocupó el último puesto el martes. El franco suizo lideró el jueves y cerró último el viernes.

Eso no es el aspecto que tiene una tendencia. Un mercado en tendencia produce un ganador persistente: la divisa que absorbe el flujo mientras las demás ceden. Lo que produjo esta semana fue rotación: un dólar débil sin una contraparte asentada.

¿Qué empujó al dólar a la baja?

Tres fuerzas distintas, y llegaron en orden.

Empezó con la caída de las expectativas de subida de tipos. La sesión del lunes llevó al dólar más abajo por segundo día, con el mercado recortando sus apuestas por más endurecimiento de la Reserva Federal, lo que elevó la libra a máximos de tres meses (el roundup del lunes).

Unos datos estadounidenses más flojos lo prolongaron el martes, y la geopolítica añadió un segundo motor: la tensión en Oriente Medio empujó al alza tanto el petróleo como el oro (el roundup del martes). El miércoles mantuvo las dos fuerzas en tensión —riesgo geopolítico frente a expectativas de tipos a la baja— con el kiwi tomando el mando (el roundup del miércoles).

Entonces llegó la que de verdad importó. El miércoles el Tesoro estadounidense anunció un programa de recompra de bonos, y los rendimientos a largo plazo cayeron en respuesta. El dólar los siguió hasta mínimos de tres meses (el roundup del jueves). Este es el mecanismo que conviene entender: las recompras cambian la oferta de papel a largo plazo, los rendimientos se ajustan y la divisa se revaloriza contra un nuevo escenario de rendimientos reales. Es una historia de fontanería, no de política monetaria, y justo por eso pilló al posicionamiento a contrapié.

El oro superó los $4.500

El oro cabalgó ese movimiento de rendimientos. Subió más de un 2% mientras el plan de recompras presionaba los tipos largos, y al cierre del miércoles ya había superado los $4.500. El jueves se deslizó por debajo y volvió a reconquistar el nivel.

La relación no tiene misterio: unos rendimientos reales más bajos abaratan mantener un activo que no paga intereses, que es por qué una Fed restrictiva hunde al oro y por qué una relectura acomodaticia hace lo contrario.

Aquí hay dos niveles y se confunden con facilidad. $4.400 era el techo que había rechazado al oro durante cinco sesiones; $4.500 es donde terminó el movimiento. El roundup del jueves rompe el primero en su titular y recoge el segundo en su resumen: los dos son correctos.

El viernes cambió el tono

El dólar se recuperó al firmarse los rendimientos. El índice dólar cerró la semana cerca de 98,80, tras haber caído hasta la zona de 98,50 antes de girarse al alza; prácticamente plano frente al cierre del jueves, según la revisión semanal de FXStreet. La libra lideró a las principales y el oro conservó sus ganancias (el roundup del viernes).

Fíjate en lo que hizo nuestro MRS en ese mismo tramo: 66 el lunes, hasta 47 el miércoles, y de vuelta a 66 el viernes. La mitad de la semana fue la parte hostil: las condiciones se deterioraron justo mientras el dólar caía con más fuerza. Mientras tanto, el CTS nunca salió del rango 79-80. Las condiciones de carry se mantuvieron estables toda la semana; lo que osciló fue la disposición del mercado.

¿Qué queda abierto?

Esta semana no resolvió la pregunta central: ¿es la caída del dólar una relectura de la política de la Fed, o una respuesta mecánica a la fontanería del Tesoro? Esa pregunta entra directa en el acontecimiento principal de la semana que viene.

El debut de Warsh en Jackson Hole. FXStreet plantea la semana entrante como la primera comparecencia de Kevin Warsh en Jackson Hole como presidente de la Fed, junto a una prueba de inflación estadounidense y con un dólar débil de fondo. TD Securities espera que el discurso se apoye en temas estructurales —productividad, crecimiento impulsado por la inteligencia artificial, cambio de régimen en la Reserva Federal— y sostiene que el riesgo es de volatilidad antes que de credibilidad, más que una señal convencional de política monetaria. Importa porque la credibilidad es la única variable que revaloriza todos los pares del dólar a la vez.

El oro. TD Securities ve asimetría al alza de cara a la semana que viene, y señala que los metales preciosos cotizan ahora en un rango más alto que podría desencadenar otra ronda de compras por parte de los fondos seguidores de tendencia. Un rango que aguanta lo suficiente acaba atrayendo al dinero sistemático.

El petróleo y el riesgo iraní. Commerzbank apunta a la tensión en torno al estrecho de Ormuz y a los ajustados inventarios de diésel como sostén del Brent. El mismo conflicto asoma en los datos europeos: Commerzbank espera que el índice Ifo de clima empresarial alemán baje de 86,6 a 86,0 por el lastre de la guerra.

Las principales. Scotiabank lee una estructura alcista en el dólar canadiense que apunta a la zona de 1,35, mientras TD Securities avisa de que el Banco de Canadá seguirá siendo paciente aunque se cierre un acuerdo arancelario. En Europa, Nomura y Brown Brothers Harriman coinciden en señalar unos PMI de agosto resistentes, liderados por la manufactura. Investing.com nombra NZD/USD, USD/JPY y AUD/USD como los pares a vigilar.

¿Cómo lo leeríamos?

El resumen honesto de esta semana es que el dólar se debilitó sin que nadie ganara la discusión sobre por qué. Cuando una divisa cae y el beneficiario cambia a diario, el mercado está expresando dudas sobre el dólar, no convicción sobre una alternativa.

Eso es un régimen de rotación, y los regímenes de rotación terminan de una de dos formas: llega un catalizador y una contraparte toma el mando, o el movimiento se agota y el dólar recupera terreno. Jackson Hole es el candidato obvio a catalizador.

Si operas la semana que viene, lo que hay que vigilar no es la dirección del dólar. Es si una divisa consigue por fin sostener lo alto de la tabla dos días seguidos. Esa es la señal de que la rotación se ha convertido en tendencia, y nuestro FSI (Forex Strength Index) está construido para sacar a la luz justo ese cambio. Hasta que ocurra, trata la fortaleza como algo temporal, porque esta semana siempre lo fue.

Actualización — 28 de agosto. Warsh dio ese discurso, y respondió a la pregunta de arriba: la caída era una revisión de la política de la Fed, no fontanería del Tesoro. La rotación nunca dio un líder de dos días: terminó porque giró el propio dólar. El dólar empezó la semana en mínimos de tres meses, ¿cómo acabó ganándola?