Las nóminas casi triplicaron la previsión, ¿por qué el dólar perdió igualmente la semana?

La señal de la semana pasada —vigilar si una divisa lograba encabezar nuestra tabla de fuerza dos lecturas seguidas— se cumplió el lunes: el yen encabezó la lectura del viernes 28 y otra vez la del 31, el primer líder repetido desde al menos el 10 de agosto. Después la rotación volvió.

Así que esa señal está agotada, y la semana la sustituyó por otra mejor. El dólar lo hizo todo bien en la primera mitad, poniéndose del lado refugio de una guerra que se ampliaba hasta que su índice llegó a máximos de dos semanas. Después lo devolvió entero, y un dato de empleo que casi triplicó el consenso le compró un 0,17%.

Cinco lecturas, cinco líderes distintos. Cada fila es una foto tomada a las 01:00 UTC, no un resumen de la sesión anterior: el MRS puntúa las condiciones de ese instante, con Asia operando y los eventos del día todavía por delante; por eso el 41 del miércoles es riesgo de evento, no un veredicto sobre el martes. La última fila se tomó a las 01:13 de la mañana del viernes, más de once horas antes del dato de empleo. Los medidores siguieron corriendo hasta el cierre, pero ninguna lectura publicada llegó a recogerlo: la tabla se corta justo antes del movimiento más grande de la semana. Lo que viene a continuación va fechado por el día en que ocurrió, no por el resumen que lo contó.

Nuestro Market Readiness Score (MRS) dibujó la forma mejor que ningún precio: 57, 57, 41 en la lectura del miércoles, después 63 y 65, su lectura más alta a esa hora desde el 21 de agosto. El Carry Trade Score (CTS) recorrió de 64 a 98 el viernes y cerró en 88; el 79-80 que repiten nuestras lecturas de las 01:00 es la calma asiática, no el día entero.

Acto I: llegó la guerra, y el dólar la ganó

El lunes llegó la primera escalada. Los ataques estadounidenses contra lanzaderas iraníes y la respuesta de Teherán subieron el West Texas Intermediate (WTI) un 2,5% y el crudo aguantó sobre $85,50, con el Brent cerrando por encima de $90. El oro no rebotó con ello: se quedó clavado cerca de $4.445, porque ese mismo shock llevó el bono estadounidense a diez años al 4,768% (el resumen del martes recoge la sesión).

El martes escaló otra vez. Una segunda oleada de ataques cerca del estrecho de Ormuz llevó el WTI de $86,95 a un máximo de sesión por encima de $88,50, el bono a diez años alcanzó el 4,79% —máximo desde enero de 2025, quinta sesión consecutiva de ventas— y el oro se desplomó más de un 2,3% hasta un mínimo de dos semanas cerca de $4.330 (el resumen del miércoles).

Y el dólar se puso del lado refugio de esa operativa y la ganó: su índice recuperó todas las pérdidas del lunes hasta un máximo de dos semanas. Nuestro medidor ponía al dólar como el más débil de las divisas principales, y el resumen explicaba por qué en la misma frase: una lectura intradía de cesta, no una posición sobre ningún par, que chocaba con el repunte que mandaba en los titulares. El índice es el que describe la semana.

La mitad que le toca al oro es un mecanismo, no un estado de ánimo: una Fed restrictiva hunde al oro por la vía de los rendimientos reales, y unos rendimientos reales al alza era lo que entregaba el mercado de bonos. Hasta el martes el dólar no era la anomalía: se comportaba exactamente como dice el manual.

Acto II: Tokio y un gobernador de la Fed tumbaron al dólar

El miércoles el yen le quitó el protagonismo a las noticias. Una sospecha de intervención japonesa le dio su mejor sesión en semanas y apartó al USD/JPY de 160,00, el nivel que nuestro resumen anterior había señalado. Nada se confirmó, en ninguna de las dos direcciones. El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda subió 25 puntos básicos hasta el 2,75% y el NZD/USD cayó un 1,45% de todas formas, porque el endurecimiento estaba descontado. El Banco de Canadá se quedó en el 2,25% con tono restrictivo, y el oro hizo un viaje de ida y vuelta de $100 desde $4.282 (el resumen del jueves).

El jueves es cuando de verdad giró la semana del dólar, y hizo falta un cargo de la Fed para ello. El yen se fortaleció una segunda sesión por señales restrictivas del Banco de Japón y llevó al USD/JPY un 2,07% abajo, hasta 155,40. La inflación suiza de agosto batió por partida doble antes de que abriera Europa, lo que convirtió al franco en nuestra divisa más fuerte. El índice dólar rondaba 99,40 cuando el gobernador Christopher Waller, a las 12:30 UTC, dijo que se inclina por mantener el tipo en septiembre si la inflación de agosto muestra más progreso: una pausa condicionada, no un recorte. Bastó. El índice se fue por debajo de 99,00 y atravesó su media de 200 días, y el oro repuntó hasta los $4.500 sin llegar a superarlos (el resumen del viernes).

Así que el máximo de dos semanas se había esfumado, y no fue la guerra quien se lo llevó.

La sesión que nuestros resúmenes no pudieron cubrir

Nuestra última lectura se tomó a las 01:13 UTC del viernes, con Europa y Nueva York aún por abrir, así que todo el viernes queda fuera de cada resumen que publicamos.

A las 12:30 UTC, las nóminas no agrícolas de agosto en EE. UU. subieron 162.000 frente a una previsión de 56.000: el consenso de los teletipos; nuestro calendario daba 55.000. El dato previo de julio fue de −23.000, la cifra que llevan tanto nuestro calendario como investingLive, aunque la nota del propio FXStreet situó julio en +21.000 y las dos no cuadran. La revisión neta de dos meses fue de +57.000. Christoph Balz, de Commerzbank, señaló que la tasa de desempleo se mantuvo en el 4,1% mientras el crecimiento salarial seguía moderándose. En ese mismo minuto Canadá fue en dirección contraria: el empleo cayó en 41.700 puestos frente a una estimación de +15.000, la tasa de desempleo se quedó en el 6,4% y los salarios crecieron un 2% interanual, el ritmo más lento fuera de los años de pandemia desde noviembre de 2017.

Y entonces el dólar no hizo casi nada.

Son cotizaciones intradía, no cierres. Una cifra que casi triplicó el consenso le compró al índice dólar diecisiete centésimas de un punto porcentual, y para la tarde el franco ya había recuperado casi todo. Mientras tanto, Beth Hammack, de la Fed de Cleveland, escribía que la política monetaria no es restrictiva con una inflación demasiado alta, y que sus contactos locales dicen que ahora es el momento de que la Fed suba tipos, y el presidente le pedía lo contrario o dejaría de comerciar con los países con los que EE. UU. tiene déficit: no es una señal mixta sobre la economía, sino sobre la institución.

¿Qué queda abierto?

El Banco Central Europeo se reúne el 10 de septiembre, y es el evento menos incierto de la lista. Una encuesta de Reuters a 65 economistas es unánime en una subida de 25 puntos básicos hasta el 2,50%, descontada al 99% el viernes por la mañana. El desacuerdo está en lo que viene después: Nomura espera una pausa; Rabobank, un mantenimiento prolongado y acomodaticio.

La inflación estadounidense es ya el único dato que decide la reunión de septiembre de la Fed, porque Waller condicionó a ella su pausa, y las nóminas del viernes hicieron más difícil defenderla antes incluso de que el dato llegue. Las probabilidades citadas se movieron, pero poco: investingLive daba un 50% a las 10:46 UTC; tras la publicación, FXStreet situó septiembre por encima del 60%. Dos mesas, dos mediciones, un paso modesto.

El Banco de Japón se reúne hasta el 18 de septiembre, y lo que hay que vigilar es el yen, no la política. Bloomberg informa de que el BoJ se inclina por el 1,25%, aunque el viernes la probabilidad citada iba desde alrededor del 87% temprano hasta el 75% a las 10:46: se cita con la hora al lado o no se cita. El informe de la Commodity Futures Trading Commission de la semana hasta el 1 de septiembre muestra que la posición corta en yen sufrió el mayor deterioro de todas. Las mesas se dividen sobre el motivo: Geoff Yu, de BNY, sostiene que 160,00 es ya un disuasorio creíble incluso sin pruebas de intervención oficial; Thu Lan Nguyen, de Commerzbank, dice que las intervenciones han perdido en gran medida su efecto.

Debajo de todo esto hay tres riesgos. Al Banco de Inglaterra lo estira su propia gente en las dos direcciones: Huw Pill defiende el tipo bancario en el 4,00%, Andrew Bailey pasó el viernes defendiendo la flexibilidad, y la libra cayó por ello desde justo bajo 1,3550 hasta cerca de 1,3520. Los aranceles de represalia de Canadá empiezan el 8 de septiembre, dentro de cuatro días, sobre unas 700 líneas de productos estadounidenses, con TD Securities cifrando el golpe combinado de la Sección 338 en unos 0,3 puntos porcentuales del PIB para 2027, y el desplome del empleo del viernes llegó antes que nada de eso. Y el petróleo es el hilo menos resuelto: el WTI rondaba los $88,55 al mediodía del viernes, minutos antes del dato, tras un máximo del jueves unos centavos por debajo de $91,00. ING califica de frágil el soporte; Commerzbank dice que los datos contradictorios de tránsito por Ormuz enturbian al Brent.

Cómo lo leeríamos

Al dólar le dieron todos los inputs que una divisa puede querer y solo supo usar el primero. Ganó los días de guerra, llevándose las compras de refugio hasta máximos de dos semanas mientras el oro se desplomaba. Después lo perdió todo frente a unas compras de yen que nadie ha confirmado y la frase condicionada de un gobernador sobre una reunión que aún no se ha celebrado, ninguna de las dos una noticia que él controle. Y cuando por fin llegó la que sí controla, casi el triple del consenso, le compró un 0,17%.

Así que su problema ya no es si la Fed sube. Que una subida en septiembre está viva no lo discute nadie, aunque las mesas no coinciden en el desenlace: Commerzbank sigue esperando que mantenga, y Waller también, de forma condicionada. El problema es que la Fed ya no es el único banco central en ese lado de la mesa, y los que vienen detrás tienen más camino por recorrer. Tanto el BCE como el BoJ son subidas que el dólar tiene que absorber sin una propia.

Así que la señal para la semana que viene: vigilar si el índice dólar cierra de nuevo por encima de su media de 200 días. Perdió esa línea el jueves y el mejor dato de la semana no se la devolvió. Si una sorpresa de empleo de ese tamaño no logra recuperarla, lo siguiente que no consiga mover al dólar dirá más que la propia noticia, y nuestro Forex Strength Index (FSI) es donde eso aparece primero, como una divisa que deja de responder a sus propias buenas noticias.

Dos niveles que nos llevamos: el mínimo del oro en $4.282 del miércoles, todavía la referencia el viernes por la mañana, frente a los $4.500 que le pusieron techo el jueves y no se recuperaron — un rango con los dos bordes marcados, no una tendencia. Y los 155,00 del USD/JPY, que MUFG señala como el soporte que ha aguantado repetidamente este año, y justo por encima del cual el yen pasó el viernes.