¿Qué fue el shock Volcker?
Los tipos pasaron del 10,94% al 19,10% y la inflación cayó del 14,6% al 2,5%. ¿Qué fue el shock Volcker y por qué es la referencia de todo ciclo de subidas?
Un banco central llevó su tipo de interés del 10,94% al 19,10%, aceptó dos recesiones y bajó la inflación del 14,6% al 2,5%. Por el camino el dólar subió alrededor de un 51%.
¿Qué se encontró al llegar?
Paul Volcker asumió la presidencia de la Reserva Federal el 6 de agosto de 1979. Ese mes el tipo efectivo de los fondos federales era del 10,94% y los precios al consumo iban un 11,8% por encima del año anterior. La inflación llevaba alta casi una década y cada intento de domarla se había abandonado en cuanto la economía protestaba.
El problema de credibilidad pesaba más que la aritmética. Nadie creía que un endurecimiento se llevaría hasta el final, así que nadie cambiaba de comportamiento, así que nunca funcionaba.
¿Hasta dónde subieron los tipos?
| Fecha | Tipo de los fondos federales | Inflación (interanual) |
|---|---|---|
| ago 1979 | 10,94% | 11,8% |
| mar 1980 | 17,19% | 14,6% |
| jun 1981 | 19,10% | 9,7% |
| jun 1983 | 8,98% | 2,5% |
El recorrido no fue una línea recta. Los tipos cayeron con fuerza a mediados de 1980 mientras la economía se contraía, y después subieron más que antes. Fue esa segunda escalada, y no la primera, la que zanjó la duda de si la Fed se echaría atrás.
¿Qué le hizo al dólar?
Lo repreció. El dinero va donde le pagan, y durante varios años Estados Unidos pagó más que nadie. En el índice ponderado por comercio de la Fed, el dólar pasó de unos 95 en enero de 1980 a cerca de 144 en marzo de 1985: una subida de aproximadamente el 51%.
Ese es el mecanismo que hay detrás de cada decisión de tipos que un trader vigila hoy, y la razón de que exista el carry trade: el diferencial entre dos tipos oficiales es un pago, y el capital se mueve hacia él.
¿Por qué es la referencia contra la que se mide cada ciclo de subidas?
Porque es el caso en que un banco central tomó el lado impopular y lo sostuvo. Cuando hoy los titulares describen la política como restrictiva, la comparación implícita es con un periodo en que el tipo oficial estaba en casi el doble de la inflación, que queda muy lejos de donde llega la mayoría de los ciclos.
¿Qué se lleva de aquí un trader minorista?
- Un ciclo de tipos es una historia de divisas antes que una historia económica. El índice del dólar se movió años por esto.
- El camino no es el destino. Los tipos cayeron con fuerza en 1980 antes de subir más. Una pausa no es un giro, y entonces el mercado confundió una cosa con la otra.
- La credibilidad es una variable operable. Lo que cambió no fue el nivel de los tipos, sino la creencia de que se quedarían ahí.
- Nadie toca una campana. El endurecimiento que funcionó parecía, mientras ocurría, exactamente igual que los que se habían abandonado.
Los tipos son el tipo efectivo mensual de los fondos federales (serie FEDFUNDS de FRED); la inflación se calcula interanualmente a partir de CPIAUCSL; el dólar es el índice ponderado por comercio de la Fed (TWEXMMTH). Todo del Banco de la Reserva Federal de San Luis.
