¿Qué fue el dash for cash de 2020?
En marzo de 2020 cayeron hasta la deuda del Tesoro y el yen mientras todos buscaban dólares, y el índice amplio del dólar subió un 7,6% en dos semanas. ¿Qué fue el dash for cash?
En marzo de 2020, mientras el covid-19 se extendía y las bolsas se desplomaban, los inversores vendieron casi todo para hacerse con dólares, también los activos que suelen comprar cuando cunde el pánico. Del 9 al 23 de marzo, el índice amplio del dólar de la Reserva Federal subió un 7,6%. El yen y el franco suizo cayeron frente a él, y el 18 de marzo el rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años ya había pasado del 0,54% al 1,18%: hasta la deuda estadounidense se estaba vendiendo. Se conoce como el dash for cash, la «carrera por el efectivo», el nombre que llevaba en el título un discurso del Banco de Inglaterra en noviembre de ese año.
¿Qué hizo el mercado?
El 16 de marzo, el VIX, el índice de volatilidad esperada de la bolsa estadounidense, cerró en 82,69, su cierre más alto desde que empieza la serie en 1990 y por encima del 80,86 de noviembre de 2008. Nuestro artículo sobre el VIX explica qué mide. Frente al dólar cayeron todas las divisas principales, y también el peso mexicano:
| Divisa | 9 de marzo de 2020 | Peor momento (hasta el 30 de abril) | Valor perdido frente al dólar |
|---|---|---|---|
| Peso mexicano | 20,926 por dólar | 25,132 (24 de marzo) | 16,7% |
| Dólar australiano | $0,6654 | $0,5755 (23 de marzo) | 13,5% |
| Libra esterlina | $1,3100 | $1,1492 (23 de marzo) | 12,3% |
| Dólar neozelandés | $0,6409 | $0,5669 (23 de marzo) | 11,5% |
| Yen japonés | 102,52 por dólar | 111,44 (24 de marzo) | 8,0% |
| Dólar canadiense | 1,3527 por dólar | 1,4539 (23 de marzo) | 7,0% |
| Euro | $1,1420 | $1,0682 (20 de marzo) | 6,5% |
| Franco suizo | 0,9296 por dólar | 0,9866 (20 de marzo) | 5,8% |
El yen y el franco también están en la lista. En las semanas anteriores habían subido como refugio: el 19 de febrero un dólar compraba 111,17 yenes y 0,9839 francos, frente a 102,52 y 0,9296 el 9 de marzo. Nuestra guía de activos refugio explica que los refugios son un espectro y que el yen y el franco a veces suben incluso más que el dólar. Desde el 9 de marzo el espectro enseñó su otro extremo: solo se quería el dólar.
¿Por qué alguien vendería deuda del Tesoro en pleno pánico?
En un susto normal, los inversores compran bonos del Tesoro de EE. UU. y su rendimiento baja. Esta vez el rendimiento a 10 años cayó al 0,54% el 9 de marzo y luego subió al 1,18% el 18 de marzo, en mitad del desplome. Cuando todo el mundo necesita efectivo a la vez, lo más seguro de vender es también lo más fácil, y la deuda del Tesoro es el mercado de bonos más profundo del mundo.
La Fed describió el problema con sus propias palabras: «tensiones en los mercados mundiales de financiación en dólares». Hoy el dólar está en un lado de cerca del 89% de todas las operaciones de forex, como muestra nuestro artículo sobre el peso del dólar en el forex, y en una crisis empresas y gobiernos de todo el mundo necesitan dólares para cubrir sus obligaciones en dólares. En marzo de 2020 esa necesidad llegó de golpe.
¿Qué hizo la Fed?
La Reserva Federal ya había bajado su rango objetivo al 1,00%–1,25% a principios de mes. Después actuó casi a diario:
| Fecha | Lo que anunció la Fed |
|---|---|
| Domingo 15 de marzo | Rango objetivo recortado al 0%–0,25%, compras de al menos $500.000 millones en deuda del Tesoro y $200.000 millones en titulizaciones hipotecarias, y líneas swap en dólares con los bancos centrales de Canadá, Inglaterra, Japón, la eurozona y Suiza abaratadas en 25 puntos básicos, más un nuevo plazo de 84 días donde ya había operaciones semanales |
| Jueves 19 de marzo | Nuevas líneas swap con otros nueve bancos centrales: hasta $60.000 millones cada uno para Australia, Brasil, Corea del Sur, México, Singapur y Suecia, y $30.000 millones cada uno para Dinamarca, Noruega y Nueva Zelanda |
| Viernes 20 de marzo | Las operaciones en dólares a 7 días de esos bancos centrales pasan a ser diarias en lugar de semanales, desde el 23 de marzo |
| Lunes 23 de marzo | Compras de deuda del Tesoro y titulizaciones hipotecarias «en las cantidades necesarias para apoyar el buen funcionamiento del mercado», en lugar de los mínimos anteriores |
| Martes 31 de marzo | Una facilidad repo, un préstamo a corto plazo con bonos como garantía, que permite a los bancos centrales extranjeros cambiar por dólares la deuda del Tesoro que tienen depositada en la Fed, como «una fuente temporal alternativa de dólares distinta de la venta de valores en el mercado abierto» |
En una línea swap, según la describe la Fed, el otro banco central vende su propia moneda a la Fed a cambio de dólares, se compromete a recomprarla en una fecha fijada al mismo tipo de cambio y presta esos dólares a las entidades de su país. Nuestro artículo sobre la expansión cuantitativa explica las compras de bonos.
¿Qué pasó después?
El índice amplio del dólar tocó techo el 23 de marzo, en 126,13, su lectura más alta en una serie que empieza en 2006, y no la superó hasta septiembre de 2022. En las tres sesiones siguientes cayó un 2,9%. Estas cifras no permiten saber qué medida le dio la vuelta. El saldo de las líneas swap pasó de $45 millones el 18 de marzo a $206.000 millones una semana después y tocó máximo en $449.000 millones a finales de mayo, todavía por debajo de los $583.000 millones de diciembre de 2008.
¿Qué se puede llevar un trader?
- En marzo de 2020, el dólar ganó a los demás refugios. Es el lado izquierdo de la sonrisa del dólar en su versión más extrema: desde el 9 de marzo el yen y el franco cayeron con todo lo demás.
- Las correlaciones de las que te fías se pueden romper. La deuda del Tesoro y el yen suelen subir en un susto. En marzo de 2020 se vendieron los dos, y por eso el risk-off no es una sola operación.
- Un mercado puede moverse mucho y aun así tener poca profundidad. El 15 de marzo, la víspera del cierre récord del VIX, la Fed anunció compras de deuda del Tesoro «para apoyar el buen funcionamiento» del mercado de bonos más profundo del mundo. Nuestra comparación de volatilidad, liquidez y volumen explica por qué mucha actividad no siempre es mucha liquidez.
- Este artículo no dice cómo sería el próximo pánico. 2020 es un caso, con su propio detonante y su propia respuesta, no una regla.
Los tipos de cambio son los de compra del mediodía en Nueva York que publica la Fed (H.10: DEXMXUS, DEXUSAL, DEXUSUK, DEXUSNZ, DEXJPUS, DEXCAUS, DEXUSEU, DEXSZUS); el índice amplio del dólar es DTWEXBGS, el rendimiento a 10 años DGS10, el VIX VIXCLS, las líneas swap SWPT (semanal, saldo de los miércoles) y el rango objetivo DFEDTARU y DFEDTARL, todos a través de Federal Reserve Economic Data (FRED). Las medidas y las citas de la Fed, traducidas, salen de sus comunicados del 15, 19, 20, 23 y 31 de marzo de 2020, y la descripción de una línea swap de su página sobre las líneas swap de liquidez entre bancos centrales. El nombre aparece, entre otros sitios, en el título de un discurso del Banco de Inglaterra de Anil Kashyap, «The dash for cash and the liquidity multiplier: Lessons from March 2020», del 17 de noviembre de 2020.
