¿Qué fue el taper tantrum?
En 2013 la Fed solo insinuó que frenaría sus compras de bonos y el rendimiento a 10 años saltó del 1,66% al 2,98%. ¿Qué fue el taper tantrum y por qué la rupia perdió un 22%?
El 22 de mayo de 2013, el presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, dijo ante el Congreso de EE. UU. que la Fed podía frenar sus compras de bonos «en las próximas reuniones». La Fed no compró ni un bono menos en todo 2013. Aun así, a principios de septiembre el rendimiento del Tesoro a 10 años había pasado del 1,66% al 2,98%, y el 28 de agosto, en su peor momento, la rupia india había perdido un 22% de su valor frente al dólar. Esa reacción es lo que el mercado llama el taper tantrum, la «rabieta» por la retirada de estímulos.
¿Qué dijo la Fed exactamente?
En 2013 la Reserva Federal compraba $85.000 millones en bonos al mes: $45.000 millones en deuda del Tesoro a largo plazo y $40.000 millones en titulizaciones hipotecarias. Era su tercera ronda de expansión cuantitativa (QE, por sus siglas en inglés). Reducir el ritmo de esas compras se llama tapering: el balance sigue creciendo, solo que más despacio.
El episodio se construyó en tres fechas:
| Fecha | Palabras de la Fed | Rendimiento a 10 años ese día |
|---|---|---|
| 22 de mayo de 2013 | Bernanke, ante el Congreso, dijo que si la economía seguía mejorando, «en las próximas reuniones podríamos bajar un escalón el ritmo de nuestras compras» | 2,03% |
| 19 de junio de 2013 | Tras la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), Bernanke dijo que, «si los datos que vayan llegando encajan a grandes rasgos con esta previsión», el Comité «prevé por ahora» moderar el ritmo mensual a finales de año y «terminar las compras hacia mediados» de 2014 | 2,33% |
| 18 de septiembre de 2013 | El FOMC siguió comprando $85.000 millones al mes y decidió «esperar más pruebas» antes de ajustar el ritmo | 2,69% |
Ninguna de las tres cambió una sola compra. Lo que cambiaron fue lo que el mercado esperaba que hiciera la Fed a continuación.
¿Qué hizo el mercado?
El rendimiento del Tesoro a 10 años estaba en el 1,66% el 1 de mayo y en el 2,98% el 5 de septiembre, su cierre más alto antes de la reunión de septiembre: 132 puntos básicos en cuatro meses. Lo pagaron las divisas de los países que dependían del dinero de fuera:
| Divisa | 1 de mayo de 2013 | Punto más débil hasta mediados de septiembre | Valor perdido frente al dólar |
|---|---|---|---|
| Rupia india | 53,65 por dólar | 68,80 (28 de agosto) | 22,0% |
| Real brasileño | 2,0065 por dólar | 2,4464 (22 de agosto) | 18,0% |
| Rand sudafricano | 9,0201 por dólar | 10,408 (27 de agosto) | 13,3% |
No fue una subida general del dólar. El índice de la Fed que mide el dólar frente a una cesta amplia de divisas subió en torno a un 4% entre el 1 de mayo y su punto más alto, el 5 de julio. La venta se concentró en unas pocas divisas, no en todo aquello contra lo que cotiza el dólar.
¿Por qué cayeron esas divisas?
El 1 de agosto de 2013, el equipo de análisis de divisas de Morgan Stanley publicó en su informe FX Pulse una sección del estratega James Lord titulada «EM Currencies: The Fragile Five» (divisas emergentes: los cinco frágiles): el real brasileño, la rupia indonesia, el rand sudafricano, la rupia india y la lira turca. Institutional Investor resumió después el grupo como «cinco mercados emergentes acosados por déficits por cuenta corriente y con una fuerte dependencia de las entradas de capital extranjero».
Un déficit por cuenta corriente significa que un país gasta fuera más de lo que ingresa de fuera, y alguien tiene que financiar esa diferencia. Mientras los rendimientos de EE. UU. estaban cerca de mínimos históricos, los inversores aceptaban prestar a los rendimientos más altos que ofrecían esos países, la misma lógica que mueve el carry trade. Cuando la Fed dejó ver que compraría menos y los rendimientos de EE. UU. subieron, esa operación perdió parte de su razón de ser.
¿Qué pasó cuando por fin llegó el tapering?
El 18 de septiembre la Fed sorprendió al mercado al no reducir las compras. El rendimiento a 10 años cerró el día del anuncio en el 2,69%, desde el 2,86% del día anterior. Al día siguiente, en la primera lectura del mediodía tras el anuncio, el dólar compraba 61,76 rupias, frente a 63,37.
El 18 de diciembre la Fed dio el paso: desde enero compraría $40.000 millones en bonos del Tesoro y $35.000 millones en titulizaciones hipotecarias al mes, $75.000 millones en total, en lugar de $85.000 millones. La rupia apenas se movió: 62,06 por dólar en la lectura del mediodía previa al anuncio, 62,14 en la primera posterior y 61,92 a final de año. El daño de verdad se había hecho meses antes, cuando el mercado empezó a descontar un tapering que todavía no había llegado.
¿Qué se lleva de aquí un trader?
- Una frase puede mover más que una decisión. La Fed compró los mismos $85.000 millones al mes de mayo a diciembre. Lo que movió las divisas fue el cambio de expectativas, y por eso los bancos centrales preparan el terreno antes de actuar, como muestra nuestro artículo sobre Jackson Hole.
- Reducir compras no es endurecer, pero el mercado puede operarlo como si lo fuera. Nuestro artículo sobre el QE y el endurecimiento cuantitativo (QT), enlazado más arriba, separa una cosa de la otra; en 2013 el mercado no esperó a esa distinción.
- Vigila el tramo largo de la curva. El mensaje lo llevó el rendimiento a 10 años, no el tipo oficial: el rango objetivo de la Fed se quedó entre el 0% y el 0,25% todo el año. Más en nuestra guía sobre la curva de tipos y los rendimientos reales.
- Este artículo no dice qué haría hoy un tapering. Cada episodio parte de otros déficits, otros rendimientos y otro posicionamiento; 2013 es un caso, no una regla.
El rendimiento a 10 años es la serie diaria a vencimiento constante de la Reserva Federal (DGS10); los tipos de cambio son los tipos comprador del mediodía de Nueva York que publica la Fed (H.10: DEXINUS, DEXBZUS, DEXSFUS) y el índice amplio del dólar es DTWEXBGS, todo vía Federal Reserve Economic Data (FRED), igual que el rango objetivo de los fondos federales (DFEDTARU, DFEDTARL). El H.10 no publica la rupia indonesia ni la lira turca. Las palabras del 19 de junio, el 18 de septiembre y el 18 de diciembre proceden de la transcripción de la rueda de prensa de la Fed y de los comunicados del FOMC; la cita del 22 de mayo es la que publicó The Global Treasurer al día siguiente. La nota de los «cinco frágiles» es el FX Pulse de Morgan Stanley del 1 de agosto de 2013, tal como la cita el archivo de Barry Popik, y el resumen del grupo es de Institutional Investor (enero de 2014).
